中金：保管连连数字跑赢行业评级 上调盘算推算价至14.5港元

　　中金发布研报称，保管连连数字（02598）跑赢行业评级。由于上调支付来回活水TPV假定，上调25/26年收入1%/2%至16.2/20.0亿元；同期挪动用度端关系假定、并有计划剔除连通来回等一系列挪动事项后，下调25年/26年挪动后利润至0.7/1.0亿元。有计划公司收入增速结识且盈利在早期开释阶段，该行基于P/S估值；公司现时来回于7.4/6.0x25/26e P/S，有计划市集样貌改善、上调盘算推算价23%至14.5港币，对应9.0/7.3x P/S及21%空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　连连数字事迹高于该行预期

　　连连数字2024年营业收入同比+28%至13.15亿元，年内蚀本收窄至1.67亿元（vs.23年蚀本6.5亿元），挪动后EBITDA蚀本收窄至2.8亿元（vs.23年蚀本3.6亿元），挪动后利润扭亏为盈至7，869万元（vs.23年蚀本4.0亿元），事迹高于该行预期、主因支付来回活水TPV增长超出预期。出售连通部分股权完成，收货现款答复、且有望共享结伙公司弥远发展红利。与好意思国运通的增资与股权转让完成后，公司对连通抓股降至17.63%，公司瞻望将在25年阐发出售收益约16亿元及股权摊薄收益4.45亿元。

　　境表里支付来回活水（TPV）高增、费率受业务结构影响有所下滑，毛利稳增

　　公司24年TPV同比+65%至3.3万亿元、高于收入增速，毛利润同比+18%至6.8亿元，分业务看：1）公共支付业务TPV同比+63%至2，815亿元，其中就业生意和B2B规模（大中型企业客户为主）TPV增速接近翻倍、其收费费率较B2C更低、使得全体公共支付业务费率从38bps下落至24年29bps，公共支付业务收入同比+23%至8.1亿元，尽管费率下落、但毛利率略提高至72%、反馈公司在该规模较强的就业和盈利武艺。2）境内支付及升值业务定位为表里联动、组成公共抓牌客户的资金全生态链就业，境内支付业务TPV同比+65%至3万亿元、收入同比+57%至3.4亿元，毛利率下落至20%、系收入结构变动而调换就业毛利率基本结识；公司抓续布局包括数字化营销、企业钱包等在内的新址品，升值就业收入同比+9.5%至1.5亿元，现时处于参加期、毛利率及收入增速相对较低，毛利率降至19%、由于利润率较低的捏造卡业务增长影响，该行瞻望后续将抓续改善。

　　瞻望25年支付业务保抓稳增、本事改换赋能打破业务畛域和就业武艺

　　尽管现时公共生意环境存在一定不细则性，但公司抓续多元化业务布局、加强公共派司布局和国外土产货就业武艺，提高居品武艺、优化业务模式，对好意思国等单一市集依赖度相对较低，公司瞻望25年支付业务仍将保抓20%以上增速。在此经过中，公司也将重心温雅AI和区块链本事，24年12月公司全资附庸公司DFXLabs已获中国香港证监会颁发的香港捏造财富来回所派司（VATP）；公司将抓续加强本事改换参加，将AI欺诈落的确优化客户就业界面、合规和风控等方面，同期拓展Web3支付、拓宽业务及就业畛域。

　　风险辅导：市集竞争加重，监管合规风险，宏不雅经济波动风险，潜在生意摩擦风险。

拖累剪辑：史丽君